2023年，港股牛市可期

（原标题：2023年，港股牛市可期）

近期，港股投资者终于尝到了暴涨的喜悦。前期暴跌时有多痛苦，当前暴涨时便有多欣喜，前提是没有割肉卖出。

在前期的文章中，我们曾提醒读者港股市场的波动性远较A股为大，跌时能跌过头，涨时也能涨过头，右侧布局窗口很短，左侧待涨才是上策（参见文章《港股为何跌起来没有“底”？》）。近期港股表现，很好地诠释了什么是“涨势凶猛”，一天十几个点的涨幅，基本不给人上车机会，只有左侧下跌时买入的投资者，才能尽享上涨行情。

问题来了，港股的本轮上涨可持续吗？2023年的行情又会如何演绎？

2022年行情回顾

2022年初，随着互联网反垄断监管出现拐点，相比A股和美股，港股一度跑出相对收益，叠加当时港股估值便宜，导致很多投资者对2022年的港股市场抱有期待，认为港股市场牛市可期。但事实证明，市场远比大家想的要复杂多变。

超预期冲击事件接踵而至。

先是中概股审计底稿问题持续发酵，市场担心中概股一旦密集从美国退市，港股市场的流动性根本承接不住，担忧之下先跌为敬；之后，美国通胀不断超预期，美联储开启了激进加息模式，导致全球流动性回流美国，对港股这种以外资为主要资金源的市场带来极大的估值压力；俄乌冲突爆发后，欧美各国初期对俄罗斯实施的一系列制裁措施，让全球资本的风险偏好大降，外资加速从港股流出；基本面也不给力，受疫情扰动、地产低迷等因素影响，国内刺激政策传导受阻，经济表现不及预期，实际GDP增速较年初5.5%的目标相差较远；此外，人民币对美元一度快速贬值，也加速了外资流出速度。

当上述所有负面因素集中在一年发生时，就产生了芒格所说的“lollapalooza效应”（多要素聚集产生的爆炸性放大效应），负面影响被多重放大，在港股市场产生了核爆效应，出现了无序下跌、无脑下跌，以至于在极低估值分位抄底的投资者也被深套其中，恒生指数创2009年以来新低，十几年涨幅一朝归零。

一直到2022年11月初，上述各项压制因素相继出现拐点，港股行情又迎来一次“lollapalooza效应”，只不过这次是正向的，市场快速反弹，根本不给人上车机会。

就核心影响因素来看，随着美国10月CPI的超预期回落，美联储加息节奏确定性放缓（市场预期12月从加息75BP降至50BP）；国内疫情防控政策出现重大调整，房地产三支箭出台展示政策面稳地产决心，2023年经济复苏趋势向好；中美经济周期的不同步对货币汇率的影响在2023年出现逆转，带动人民币对美元从快速贬值走向升值，加速外资回流港股。此外，美国中期选举之后，中美关系出现缓和迹象，市场对中概股的担忧缓解；港股互联网&平台经济政策措施边际宽松，监管预期趋于稳定，也在相当程度上提振市场情绪。

2022年一年之内的快跌快涨，让投资者真正见识了港股市场：既能跌得爹妈不认，也能涨得酣畅淋漓。个中滋味，全看投资者在什么位置建仓。

2023年牛市可期，关键看行情节奏

当前来看，影响港股市场的核心因素均已出现反转，2023年行情走牛的问题不大，关键在于节奏。只有对可能的行情节奏了然于胸，才能在波动的行情中拿稳筹码。

港股的核心影响因子是全球流动性和中国基本面，这两大因素均在预期层面出现拐点，但真正落地的节点并不同步，从而可能在不同阶段支撑行情走势，产生多级火箭助推效应。

1、全球流动性

全球流动性主要看十年期美债利率，当前主要取决于美联储加息节奏，演变路径为从加息放缓到停止加息再到降息窗口开启。

目前来看，2022年12月加息幅度已从此前的75BP降为50BP，2023年2月和3月大概率各加息25BP，之后便迎来停止加息节点。随着加息周期结束，届时港股大概率再次出现一波拔估值行情。

至于美联储降息窗口，市场仍有分歧，尽管美联储最新表态2023年不会降息，但仍有乐观者认为形势比人强，面对美国经济快速衰退的现实，美联储最快于2023年下半年就会开启降息。其实，降息的具体时点并不重要，只要加息停止，市场就会开始交易降息预期，对港股估值就是利好。

2、中国基本面

港股上市公司以国内企业为主，基本面要看大陆经济复苏节奏。结合国外情况和专家预判，国内大概率于2023年1季度末走过疫情高峰，届时，在国内稳增长政策的加持下，基本面将进入确定性复苏阶段。

经济复苏或将推动人民币升值，从业绩和汇率两个层面推动港股业绩反转。叠加美联储停止加息，港股市场有望出现估值和盈利双升的戴维斯双击效应，驱动指数再次出现快速反弹行情。

基本面的反转具有持续性。自2023年2季度起，行业层面的利好因素将不断涌现，叠加市场开始交易美联储降息预期，将驱动港股持续走牛。

当然，季度层面的行情展望是一回事，具体到每日、每周甚至每月去看，牛市之路必然充满反复与波折。

就流动性因素来看，受美国通胀、失业率等数据以及美联储的预期引导等影响，市场对美联储加息节奏的预期可能会出现反复，从而导致港股行情进二退一。从微观流动性层面看，巨亏效应历历在目，散户投资者多倾向于回本卖出，导致市场反弹至密集成交点时易出现拉扯反复。

就基本面因素来看，国内疫情闯关期间，病例高峰阶段可能会引发市场悲观情绪，导致风险偏好下降，阶段性拉低估值。

同时，疫情的闯关节奏也会对一些板块产生实质性影响。如目前市场对于春节消费便存在分歧，若疫情高峰发生于春节前，则春节期间有望承接疫后报复性消费反弹效应，带动大消费板块超预期表现；若疫情高峰恰好发生于春节期间，则人口流动受限，春节消费可能大大低于预期，对很多消费品企业而言，缺失了春节效应支撑，2023全年业绩可能都会大受影响，继而拉低板块行情表现。

不过，只要明确2023年以牛市为行情基调，中间的波折和调整带来的恰是布局和买入机会。

哪些板块有望跑赢指数？

待市场进入基本面驱动阶段后，基于业绩反转预期的强弱，行业层面将出现分化行情，大盘指数不再是最优的投资工具，精选行业将更为重要。

内需回暖主线。2023年，外需大概率走弱，内需将成为推动经济复苏的胜负手，围绕内需回暖，除疫情政策优化外，政策端也会持续发力，给相关板块带来持续推动。在此背景下，餐饮链、出行链、运动鞋服等港股特色板块值得关注。此外，港股互联网板块已迎来产业政策转向，亦将显著受益于经济回暖，在流动性改善的大环境下，投资价值也值得期待。

央国企价值重估主线。在中国特色估值体系背景下，央国企有望迎来价值重估行情，港股的央国企估值较A股更低，有望跑出超额收益。其中，港股的金融地产板块，既能搭上央国企行情，自身基本面也迎来反转，尤其值得关注。

就央国企行情的底层逻辑来看，一方面是在逆全球化和大国博弈加大的背景下，市场不确定性增大，央国企因其经营稳定性更易受市场青睐，估值有望抬升；另一方面，持续三年多的疫情防控对各地财力消耗巨大，叠加新发展阶段地方卖地收入大概率下滑，各地财政部门有更强的动力推动央国企估值抬升，有效措施包括但不限于资产注入、资产重组、股权激励、治理结构优化、混改提速等等。

安全主线。在主题投资方面，大安全既受政策支持，也有想象空间，预计仍是2023年市场炒作的主线。在安全主题逻辑下，港股半导体、信创、生物医药等板块值得关注。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

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